事件：9月30日國家統計局發布，9月中國制造業PMI為50.2%（前值49.7%），自5月以來持續改善，9月終于升至臨界值以上。

分析：9月制造業PMI終于回歸到臨界值以上，其中生產指數和新訂單指數都進一步擴張，出廠價和購進價也都在繼續上行，但新出口訂單與進口指數、庫存指數、中小企業與從業人員指數仍然在收縮。服務業PMI結束了3月以來持續下行的趨勢，但服務業新訂單指數還在進一步收縮。建筑業PMI加速，其中建筑業新訂單指數回升至50.0%。總之，經濟已開始修復但斜率仍相對不足，2023Q4起點良好，下一階段應應期待政策組合的進一步效果和美聯儲最終停止加息之后的出口見底。

1.供需同時擴張。制造業生產指數升至52.7%（前值51.9%），新訂單指數恢復至50.5%（前值50.2%）。

2.新出口訂單指數和進口指數仍在臨界值以下。分別為47.8%和47.6%（前值46.7%和48.9%）。當前美國制造業PMI已開始企穩并向臨界值回歸，美聯儲完全停止加息（預計2023Q4）之后中國進出口可能會進一步回升。

3.出廠價指數回歸臨界值以上。9月出廠價指數升至53.5%（前值52.0%），原材料購進價指數升至59.4%（前值56.5%），都進一步加速擴張。隨著國內政策組合的逐步見效和出口增速的逐步見底，預計未來兩季度內PPI同比增速將實現轉正，工業企業利潤增速也會進一步恢復。

4.盡管當前中國庫存周期已經基本見底，但庫存周期呈現見底但回升斜率不足的狀態。9月采購量指數升至50.7%（前值50.5%），但產成品庫存和原材料庫存指數分別為46.7%和48.5%（前值分別為47.2%和48.4%）。

5.中小企業指數、從業人員指數仍在收縮。內生修復仍然不足，市場主體預期仍有波動。

6.服務業PMI回升至50.9%（前值50.5%），結束3月以來持續下行趨勢。其中服務業銷售價格指數回升至50.0%，但服務業新訂單指數仍在收縮。

7.建筑業PMI加速至56.2%（前值53.8%），其中新訂單指數升至50.0%（前值48.5%）。

當前中國經濟呈現出各路上升力量正在合力對沖房地產下行趨勢的局面，制造業PMI將進一步修復。2023Q4至2023Q1主要支撐力量是財政政策節奏加快；2024Q2隨著美聯儲政策拐點臨近，同時美國經濟實現軟著陸，中國出口將加速回升；同時隨著通脹率回歸正常、人民幣匯率的外部壓力下降，國內貨幣政策效果將進一步釋放；2024年下半年居民就業、消費與購房、民營企業投資等也將會陸續修復。當前房地產投資的下行是集中、持續、大力度的，而上行力量的形成是分散、陸續、存在不確定性的。只有不斷形成新的力量，并凝聚合力，才能最終實現宏觀經濟和工業企業利潤平穩回升。

9月中采（官方）PMI回升至臨界值以上；而此前財新（非官方）PMI也在50左右波動。中采制造業PMI在4月降至50以下，5月到達年內低點48.8%，隨后逐漸回升9月達到50.2%，站在臨界值以上。財新PMI在5月、6月出現50.9%、50.5%兩次臨界值以上的較高值，7月降至49.2%，但8月再次回到51.0%。財新PMI調查對象主要是私營企業尤其是出口型企業，財新制造業PMI相對較好的原因可能是今年以來中國的修復經濟以消費和服務業為主，這些行業之中都是私營企業分布較多，同時財新制造業PMI波動較大也反映私營企業的景氣預期存在波動。

9月制造業新訂單指數、生產指數都有進一步加速，供需同時擴張。9月生產指數升至52.7%（前值51.9%），新訂單恢復至50.5%（前值50.2%），供給與需求同步恢復。但新出口訂單指數和進口指數小幅回升但仍在臨界值以下，分別為47.8%和47.6%（前值46.7%和48.9%），出口預期有一定修復，但進口預期回落。展望下一階段，當前美國制造業PMI已經開始企穩并向臨界值回歸，未來美聯儲完全停止加息（預計2023Q4）之后，可能對中國出口會有進一步促進作用。

服務業PMI回升，服務業銷售價格指數回升至50.0%，但服務業新訂單指數仍在收縮。9月服務業PMI回升至50.9%（前值50.5%），結束3月以來持續下行趨勢。其中新訂單指數仍為47.4%，持平前值。投入價格和銷售價格分別為52.1%和50.0%（前值為52.3%和49.9%），銷售價格指數回到臨界值，反映服務業盈利能力開始改善。

建筑業PMI進一步反彈，新訂單指數回歸臨界值。9月建筑業PMI加速至56.2%（前值53.8%），其中新訂單指數為50.0%（前值48.5%）。 

9月制造業PMI有三項關鍵指標回歸臨界值以上，分別是新訂單、出廠價、采購量，分別預示需求改善、盈利改善、初步補庫存。但問題在于，制造業新出口訂單、中小企業指數、從業人員指數仍恢復不足；服務業新訂單指數進一步收縮，建筑業新訂單指數持續位于臨界值以下。總體呈現出制造業開始邊際修復，但服務業和建筑業可能回落的局面。